仕佳光子科技股份有限公司近日发布公告，拟通过关联交易方式收购福可喜玛通信科技有限公司100%股权，这笔交易引发市场对标的公司"净利润高增长但现金流吃紧"财务结构的关注。根据披露的审计报告，福可喜玛2024年前三季度实现净利润1.23亿元，同比增幅达67%，但经营性现金流净额仅为3628万元，净利润现金比率不足30%，呈现典型的"纸面富贵"特征。
本次交易采用收益法评估，福可喜玛整体估值达18.6亿元，较净资产溢价213%。值得关注的是，标的公司应收账款从2023年末的3.2亿元激增至2024年9月末的5.7亿元，增幅78%，而同期营收增长仅为29%。财务专家指出，这种"增收不增现"的现象可能源于激进的收入确认政策或下游客户账期延长。更令人担忧的是，福可喜玛短期借款在过去九个月新增2.4亿元，资产负债率已攀升至58%，远超行业平均水平。
交易方案显示，仕佳光子实际控制人旗下投资平台持有福可喜玛42%股份，构成关联交易。上市公司拟以发行股份方式支付对价，交易完成后关联方持股比例将从34.7%提升至39.2%。独立董事虽已发表同意意见，但中小股东在社交平台质疑交易定价合理性，特别指出标的公司2023年第四季度曾突击确认大额技术服务收入，该笔交易真实性存疑。
记者调查发现，福可喜玛主要客户集中度较高，前五大客户贡献85%营收。其中第一大客户近三年回款周期从60天延长至120天，且存在票据违约记录。行业分析师指出，光通信器件行业正处于产能过剩周期，下游设备商普遍采取延长付款周期的策略转嫁压力，这可能是导致标的公司现金流恶化的深层原因。
针对市场质疑，仕佳光子证券部回应称，收购将完善公司在光模块封装领域的技术布局，标的公司研发投入占营收12%具备长期价值。但投资者更关心的是，上市公司如何解决标的资产7.9亿元的商誉及9.2亿元的或有负债风险。值得玩味的是，在收购预案披露当日，仕佳光子股价下跌4.3%，跑输行业指数2.8个百分点，市场态度可见一斑。